在債券市場持續調整的背景下，城投債卻成為市場上的“香餑餑”，被私募基金等機構搶購。
株洲、青島、孝感等地近期新發的多只城投債認購倍數超過20倍，更有天津多家城投公司新發城投債認購倍數高達70倍，甚至超過100倍。此外，這些城投債的發行票面利率也屢創新低。中國證券報記者調研發現，高認購倍數城投債呈現中低資質、中短久期特征，且發行期限越短，認購倍數越高。
“多方合力的一攬子化債方案成為本輪機構‘瘋搶’城投債的主要原因?！眰瘶I內人士表示，一攬子化債預期緩釋了城投平臺短期的償債風險，提高了市場對于城投的認可度，保證了平臺再融資的順暢，短期內形成正反饋。疊加市場流動性充裕、優質資產相對較少等因素，使得機構交易情緒較高。
不過，基金人士提醒，情緒面的影響并不持久，終究要回歸基本面。參與其中的機構投資者需關注其中的利率風險及長期來看可能存在的信用風險。
城投債被搶空
“在最近的債券交易市場上，只要有中介掛出高收益城投債的報價，很快就被搶空?！币晃毁Y深債券業內人士李雙（化名）透露，“最近市場上的高收益城投債已經進入‘瘋狂’的狀態?！?nbsp;
近期新發城投債的認購倍數也印證了城投債的“一債難求”。Wind數據顯示，8月15日開始發行的“23津城建SCP051”的認購倍數高達105.09倍，同樣在8月開始發行的“23津城建SCP050”“23津城建SCP053”“23濱建投SCP020”等多只城投債的認購倍數都超過70倍。此外，嘉善、株洲、青島、孝感等多地城投公司發行的債券認購倍數都超過20倍。進入9月，城投債的認購熱情不減。
“不少之前資質較弱，債務水平較高地區所發行的城投債被‘瘋搶’，總結起來就八個字：‘中低資質、中短久期’?！币晃毁Y深債券研究員說。Wind數據顯示，近期新發債券中，認購倍數前十的均為城投債，其中，有8只為天津的幾家城投公司發行，還有烏魯木齊、嘉善等地城投公司發行的債券。高認購倍數城投債多數發行期限在一年以內，呈現發行期限越短，認購倍數越高的特征。
如果說認購倍數僅能從側面驗證城投債認購的火熱，那城投債發行利率的一路下行則再次說明投資者對城投債的趨之若鶩。8月中旬以來，天津城市基礎設施建設投資集團有限公司連發的幾期超短融創下今年以來發行票面利率的新低。8月18日，公司超短期融資債券“23津城建SCP054”票面利率3.3%；8月16日“23津城建SCP052”為3.5%；“23津城建SCP051”為4.5%。與月初對比，票面利率不斷下調，本月初發行的“23津城建SCP049”票面利率為5.6%，之后的“23津城建SCP050”票面利率為4.5%。
久期投資一位債券投資經理通過一組數據說明了城投債利率的下行。1年期、3年期城投債收益率分別由8月初的2.64%、3.27%下降到8月24日的2.44%、2.97%，不到20個交易日分別下降20BP、30BP。
究竟是誰在市場上參與城投債的“搶購”？“銀行、非銀機構都參與其中，幾乎所有的私募基金也都在搶城投債?！币晃还蓟饌鸾浝硗嘎?，“不過，對于公募基金來說，由于這些城投平臺資質較弱，都沒有進入公募債券投資的白名單。但這也并非絕對，如果城投債的認購持續火熱，部分公募可能也會參與其中?！?/p>
合力化債成效初顯
此前由于資質較弱尚未進入機構投資白名單的城投債，為何近期卻讓機構投資者趨之若鶩？
“城投債火爆，究其原因還是‘一攬子化債’政策超預期?！崩铍p說，“本輪債務風險化解是多方合力，包括各級政府、監管機構以及金融機構都是利益相關方和深度參與方?！?nbsp;
7月，高層會議對地方政府債務風險化解定調：要有效防范化解地方債務風險，制定實施一攬子化債方案。對于城投債市場起到明顯的提振作用。
8月，《國務院關于今年以來預算執行情況的報告》針對防范化解地方政府債務風險提出，制定實施一攬子化債方案。中央財政積極支持地方做好隱性債務風險化解工作，督促地方統籌各類資金、資產、資源和各類支持性政策措施，緊盯市縣加大工作力度，妥善化解存量隱性債務，優化期限結構、降低利息負擔，逐步緩釋債務風險。
“相關政策的推出，最大意義在于緩釋了城投平臺短期的償債風險，消解了由于土地收入減少導致的金融機構對平臺償債的擔憂，提高了市場對于城投的認可度。而市場認可度的提升又保障了平臺再融資的順暢，短期內形成正反饋?！鄙鲜鼍闷谕顿Y債券投資經理說。
“周期性債務置換政策引導或是近期城投債被‘瘋搶’的主要原因?！碧煜嗤额櫥鹪u價中心一位研究員表示，在高層會議提出“制定實施一攬子化債方案”后，城投債短期內違約風險下行，較短久期且評級較低的城投債表現較優異。此外，機構對城投債的風險偏好也有所上升，積極布局信用資質相對較弱的高票息城投債，尋找信用下沉機會。
此外，上述天相投顧基金評價中心研究員表示，8月下旬以來，隨著債市資金面相對收緊，北上廣深地產調控政策相繼落地，債市也迎來一定幅度的調整，長短端利率均有所上升。而票息相對較高的城投債具有更高的信用利差，在債市調整期則較為抗跌。
藍石資管一位投資經理李想（化名）表示，當前市場流動性比較充裕，而好資產相對較少，債券市場收益相對較為穩定，安全性也較高。加上近期自上而下的“一攬子化債”政策提振投資者信心，且城投債到目前為止尚未發生實質違約，是一個相對安全的投資品種，也因此遭到“瘋搶”。
警惕風險
機構投資者一哄而上的城投債是否意味著穩賺不賠？
“從投資角度來看，風險還是存在的?！绷硪晃还蓟饌鸾浝肀硎?，“目前看，中短久期的城投債信用風險不大，但存在一定的利率風險，尤其是票息在4%至5%的城投債?！?nbsp;
“化債后，整體減輕了城投的部分償債壓力，但不同區域，甚至同區域中城投企業的信用風險分化仍較為明顯。尤其對于一些債務較重，而地方財力和地方經濟發展水平較弱的區域而言，部分城投公司可能從事了較多的準經營或經營性業務，存在大額對外擔?；蛐磐械确菢苏急容^高的，仍可能發生信用風險，包括非標違約、資產被凍結或執行，甚至發生‘技術性違約’等?！崩钕胝f。
“雖然化債方案力度較大，但當前部分地方隱性債務率仍較高，且不同地區的債務壓力差別較大，需要因地制宜分析?！鄙鲜鎏煜嗤额櫥鹪u價中心研究員表示，綜合來看，一些財政自給率相對較弱，隱性債務率相對較高的地區，旗下一些資質較弱的地方政府融資平臺違約風險仍然存在。弱地區以及弱資質的城投平臺所發行的城投債其信用違約風險一方面體現在債券直接違約所造成的本金損失，另一方面若地方信用風險事件突發，也會使得這類債券信用利差明顯走闊從而造成債券價格大幅下跌。
上述天相投顧基金評價中心研究員提醒，在近期化債方案等情緒面的影響下，短期內機構信用下沉情緒較為明顯。但長期來看，債務置換具有大周期性，情緒面的影響一般不會持續很久，最終還應回歸到基本面上?？紤]到經濟增長的恢復情況，當前基建投資仍是經濟增長的重要抓手。因此，短期內城投風險相對可控，但被“瘋搶”的城投債大多具有一定信用下沉特征，后續也存在價格波動的風險。
“本輪瘋搶城投債，就是‘城投信仰’回歸的一種體現?！崩钕氡硎?，但縱觀城投債發行歷史，同樣存在一種周期性，即隨著經濟增速的下降，地方穩經濟的壓力加大，而城投公司作為地方的基礎設施投融資平臺，承擔了部分社會責任；但經濟企穩后，隨著監管政策的趨嚴以及再融資的受限，城投公司償債壓力大幅增加，也易發生負面事件和信用風險。
上述天相投顧基金評價中心研究員認為，雖然近期“一攬子化債方案”使得城投債違約風險得到緩解，但城投債打破政府兜底預期，逐步打破“剛兌”信仰也是早已有之的政策方向。在“開正門，堵偏門”的大背景下，城投平臺整合與市場化轉型將繼續進行，高收益城投債逐步退出歷史舞臺將是必然趨勢。
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